近期，今年5月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐。

有券商分析師對(duì)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。按兩年平均的口徑（注：即用21年的數(shù)據(jù)除以2019年的數(shù)據(jù)得到累積增速，然后再取平均，這樣可以避開低基數(shù)的問題），5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，工業(yè)、地產(chǎn)、出口有所轉(zhuǎn)弱但仍處于較高水平。社會(huì)消費(fèi)、制造業(yè)、基建投資小幅回升，回升幅度低于預(yù)期。

這樣的宏觀環(huán)境是否意味著我們應(yīng)該悲觀呢？我們覺得不一定。

首先，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍在，工業(yè)生產(chǎn)、出口等數(shù)據(jù)雖然轉(zhuǎn)弱，但絕對(duì)值仍處于歷史較高水平。同時(shí)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的分化意味著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，這種分化必然會(huì)反映到資本市場(chǎng)上。分化主要可以看兩個(gè)方面：

（1）PPI、CPI剪刀差的出現(xiàn)和拉大，本質(zhì)上體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的分化，企業(yè)盈利的分化；

（2）有些動(dòng)能已經(jīng)轉(zhuǎn)弱而有些動(dòng)能還有很大的修復(fù)空間。未來，修復(fù)的動(dòng)能可能主要集中于消費(fèi)領(lǐng)域，尤其是服務(wù)業(yè)消費(fèi)。

其次，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，如果我們拉長(zhǎng)視野、站在更大的歷史背景來看當(dāng)前宏觀環(huán)境，則當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r雖然沒有2020年那么好，但仍然有不錯(cuò)的水平。

比如：人民幣匯率仍處于強(qiáng)勢(shì)位置，CPI仍處于1.3的低位，社融增速的水平仍然維持在11%以上，出口、工業(yè)生產(chǎn)的平均增速也處于較高位置。貨幣政策仍強(qiáng)調(diào)不急轉(zhuǎn)彎，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松離退出還有一段距離。